2025年6月13日，工业和信息化部正式发布《工业和信息化部科技型企业孵化器管理办法》，旨在指导孵化器逐步减少对租金及政策扶持的依赖，并积极尝试以提供专业化服务为核心理念的运营方式。
目前孵化领域有哪些以专业服务为支柱的商业模式？先行者们有哪些感悟，面临了哪些挑战，能为同行业的其他从业者带来哪些借鉴？在2025年5月至6月期间，澎湃研究所的研究人员对上海12家高标准的孵化器进行了实地考察，并归纳了这些“高标准”孵化器正在尝试的新颖孵化模式。
本篇文章是该系列作品的第三部分。在前文中，我们以ATLATL飞镖创新中心和司南半导体为案例，对以专业设施和研发服务为核心的重资产运营模式进行了深入剖析。在本篇中，我们通过对中科创星的实地调研，并参考了莘泽创业孵化器的公开信息，从客户需求、产品特性、孵化过程以及面临的挑战等多个维度，对以概念验证和投资推动的超前孵化模式进行了全面探讨。
基本情况统计时间截至2025年7月 谢秋伊制表
客户是谁：向投资人提供投资回报
对于那些以投资为动力的孵化器而言，它们的主要盈利途径包括基金的管理费用以及投资收益的提成（亦称作附带收益）。即便这些基金的资金来源是自身投资而非外部募集，它们同样能够直接获得投资收益。
投资回报源于精准的投资视角和卓越的培育支持——孵化器在项目起步阶段便甄选出具有潜力的目标，以较低的价格收购初创公司的股份（通常来说，项目越早，其估值就越低），并持续助力其发展壮大，最终在估值上升时实现退出和价值的提升。这种模式与传统的风险投资（Venture Capital）模式存在相似之处。
当然，此类孵化器并非仅仅局限于财务投入——若仅此而已，它们将沦为纯粹的风险投资机构而非孵化器。更关键的是，它们需提供深入、甚至系统化的投资前和投资后孵化服务。甚至可以这么说——孵化服务的效率直接关乎其投资回报的预期，因此，提供优质的孵化服务成为这类孵化器当前工作的核心。
这些孵化服务中，部分需付费，部分则免费。多数情况下，它们免费提供，成为投资者与企业家合作环节的一部分，并在最终的投资回报率中得到体现。在极少数需要付费的场合，这笔费用在其整体收益结构中并不占据主导地位，仅起到保障孵化器正常运营的辅助作用。换言之，尽管那些以投资为动力的孵化器，其“星辰和大海”的愿景依赖于股权投资的回报，然而，它们日常所需的“面包和奶酪”——即基本运营成本，还需依赖其他收入渠道来维持，例如租金收入或是之前提及的服务费用。
对于客户来说，目前资方主要来源于国有资本，其比例通常超过六成，其余部分则是由一些遵循市场化原则的人民币投资构成（此类资金通常也会跟随国有资本的投资趋势），与此同时，美元基金的影响力已基本不复存在。
管理国家资本，是一项需要精心操作的任务，这是因为国有资本的目标设定较为多元，在提供服务时需综合考虑众多因素。
一方面，国资基金的追求并非单纯追求短期利润，更侧重于承担战略使命——即在市场处于低谷时，向若干关键的战略性产业提供初步的资金支持。因此，在选择投资对象时，并非以项目盈利能力为首要考量，而是以项目是否属于国家重点发展的战略产业领域为标准。
另一方面，尽管国资基金的核心任务是追求战略层面的利益，但它们却不能承受过大的损失——在某些特定情况下，甚至不能承受任何亏损。否则，这可能导致资本管理者面临国有资产流失的指控。因此，国资的普通合伙人需要在确保项目符合战略要求的同时，也要关注其商业化的潜力。
还有一些条件并未明确记载，这使得情况变得更加复杂。例如，地方国有资本通常会有招商引资后返投的规定，即规定投资项目必须最终在本地区落地，然而这一规定常常与市场化的选址逻辑相悖。有些地方的国有资本实际到位时间较长，甚至大幅减少。为国有资本服务的GP（普通合伙人）的薪酬可能低于市场行情。诸如此类。
考虑到国资基金的整体状况，众多拥有基金配置的孵化机构均表态，将努力争取那些附加条件较少、运作较为市场化的国资基金。以上海为例，众多产业基金便属于此类。另外，硬科技领域的投资普遍面临高风险和较长的回报周期，目前资本退出正面临困境，因此，依靠股权投资实现的盈利模式，总体上是一项既考验耐心又考验毅力的挑战。这种耐心与坚韧，源自于对自身专业判断及服务的自信，亦或源于对中国未来前景的积极展望。
产品为何：以密集孵化服务培育的企业估值增加
要深入理解这种由投资推动的孵化模式，关键在于观察参与者在投资活动的前后阶段具体采取了哪些行动。
中科创星向澎湃研究所透露：“相较于常规的风险投资，我们已先行两步，并稍作后退。”这两步分别是进入“超前的孵化期”和“深入的孵化期”，而后退的那一步则是指向“一套完善的投后服务体系”。
图2展示了投资驱动的孵化流程，包括课题负责人（PI）、技术构想验证（IDEA）、知识产权与产品化（IP）以及上市和退出（IPO）等环节的参考示意图。
在“超前孵化”这一阶段，核心任务是孵化团队，亦即投资团队，去发掘那些具有巨大潜力的技术和项目，并伴随项目一同成长，直至其发展到需要早期投资的关键时刻。我们通过查阅学术论文以及合作伙伴的推荐等多种途径，在技术尚处于初级阶段时便开始关注科学家，待技术发展到具备商业化潜力时，便及时进行投资。中科创星表示，尽管我们看似是在“今天”对某个项目进行了投资，但实际上，我们可能已经对这个项目进行了1到5年的跟踪关注。
在这漫长的“跟进”过程中，孵化器团队并未只是被动地静候，而是积极行动，与科学家们深入交流并共同探讨具体技术的商业化潜力。“有时候，科学家们自己都尚未考虑过是否要投身创业，”中科创星表示，“我们便鼓励他们，无需担忧，我们可以携手一试。”中科创星针对目标项目，将提供验证概念所需的人力与资金支持（投入范围限于数万至百万级别），以检验某种商业构想是否具备可行性。“有时，我们会尝试制造一个样品产品，有时则会探究某一产品是否能够吸引到客户。而不同项目的概念验证成功标准也有所区别。”
经过超前的孵化阶段，企业便步入深度的孵化阶段。在这个阶段，中科创星将加大对目标项目的资金投入，具体措施包括协助项目完成企业注册手续，并为项目配备项目经理、投资经理以及技术经理（旨在提供全方位的商业化辅导），同时投资规模也将提升至千万元级别。项目投资落实后，初创企业将享有多样化的投后服务选择。中科创星的相关负责人表示，我们能够协助初创公司解决人才招募、拓展业务渠道、筹集资金以及政策申报等难题。此外，我们还将举办创业培训活动，助力初创者掌握商业运作、企业管理以及市场营销等基础领域的知识。
以华中科技大学能动学院院长罗小兵教授主导的“华科冷芯”项目为例，这一项目是由中科创星投资部的同事们发掘并加以孵化的，罗教授与孵化团队携手共同寻求技术商业化的可行途径。在项目团队建设方面，中科创星向该项目推荐了包括CEO及技术总监在内的关键岗位人选。目前正以“知识产权转让与项目资金投入”相结合的方式推进深度孵化，助力其构建研发及工艺团队、设立实验室和生产线、拓展市场等方面。在接下来的阶段，项目将着手进行中试中心的工艺规划和生产线建设，并启动批量产品供应，预计到2025年年底将实现市场化融资。
莘泽智星港正在构建一个以生物医药概念验证中心为核心的先进孵化服务平台。该中心主要服务于科研院所中从事创业的科研人员，并为他们提供两项核心服务。首先，设立概念验证基金，以资助处于早期阶段的科研团队。其次，提供与概念验证相关的各项服务，确保各团队的概念验证需求能够与相应的服务商精准对接。莘泽智星港的相关负责人指出，目前概念验证基金对创业者的资金投入在初期不涉及股权分配，一旦概念验证未能达到预期目标，项目便会终止；若概念验证取得成功，创业者可以选择成立公司或进行交易。
在概念验证阶段，具备产业研发经历的项目经理与技术创新团队维持着紧密的联系，并在6至12个月的验证周期内设定了多个阶段的“里程碑”。项目概念验证的存续与否，将由专家委员会、投资方以及项目管理团队共同作出决定。若概念验证顺利通过，莘泽将跟进实施更大规模的股权投资，并给予更深入的孵化支持。至2024年末，莘泽智星港概念验证中心成功筛选出了32个卓越项目，同时亦启动了7项验证任务。
何谈孵化：深度绑定，投资“人”，投资未来
企业在依托概念验证和股权投资为主的孵化平台中获得的孵化支持十分突出——即便企业仅拥有一个尚不完善的技术，也能获得宝贵的资金支持以及几乎涵盖所有成果转化的服务。这得益于孵化器通过股权投资，实现了与被孵企业的紧密联结，从而最大程度地激发了孵化器采取各种措施助力企业发展的动力。
因此，尽管超前孵化主要依赖股权投资来获取利润，但其核心理念并非仅仅是投机。在项目尚处于初期阶段，各种可能性都尚未显现，因此投资行为更侧重于对科学家个人能力的信赖，对自己孵化项目的信心，以及对科技创新前景的信念——这实际上是一个众多充满信心的人共同开创事业的过程。
难点在哪：找不到项目、投资周期长、投资失败
推动共同发展，同时需共同承担风险。在探索基于理念验证和资本推动的领先孵化机制过程中，存在数个挑战。
首先，需在项目尚处初期阶段便锁定优质项目。在孵化阶段，构建筛选项目的途径至关重要，这通常涉及查阅顶尖期刊论文以联络专家学者，与高校及行业领军企业合作进行推荐，以及参与各地举办的公开路演等活动。要在项目尚无明确轮廓时便发现它，无疑需要付出相当的努力。
其次，一旦发现优质项目，还需保持耐心。因为某些前沿孵化过程可能耗时较长，且结果并不确定，因此在进行前沿孵化时，需具备一定的规模，并需对多个项目进行持续观察与等待。
第三，超前孵化团队需具备跨学科与产业的双重专长。他们需在技术初期便具备预见商业潜力的能力，投资团队需对技术有深刻理解——例如，中科创星投资团队中多数成员持有理科博士学位——同时也要对产业有深入了解——例如，概念验证项目经理需具备丰富的产业经验——此外，还需具备构建创新关系资源网络的能力，以便为这些高端项目提供优质服务。然而，组建如此团队并非易事。
第四，退出与否还需观察市场的反应，而目前的市场状况充满了诸多不确定因素。
对于其他潜在孵化机构而言，它们可以采取合作策略，探索基于概念验证和投资驱动的先进孵化模式。例如，具备概念验证能力的孵化器可以寻求与风险投资机构的协作，尝试实现投资与孵化的联动。此外，它们还可以尝试将概念验证服务本身的价值作为股份，参与到与企业共同建设的进程中。
新微创源正在尝试这一策略，他们通过将企业共建服务约定为入股方式，从而参与到企业成长的收益分配中。与此同时，他们与具备相应资质的金融机构展开合作，申请成为GP，并设立种子基金，旨在探索股权投资与超前孵化相结合的新模式。
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澎湃研究所研究员 谢秋伊
